悅刻品牌母公司霧芯科技成功登陸了紐交所，但市場似乎并不買賬，上市后其股價一路下跌累計跌幅甚至已經(jīng)達(dá)到78.54％，不過目前由于國內(nèi)的政策限制，海外上市仍然是電子煙企業(yè)為數(shù)不多的融資渠道之一，7月23日，電子煙品牌aspire的母公司易佳特再次更新了招股書。

　　據(jù)更新后的招股書顯示，易佳特計劃融資1.2億美元，準(zhǔn)備發(fā)行1500萬股普通股，發(fā)行價區(qū)間為7-9美元，若以發(fā)行價區(qū)間的中值計算，公司市值可能達(dá)到13億美元。在之前的招股書中，易佳特曾披露募資中30％將用于擴(kuò)大中國和美國的制造業(yè)務(wù)，25％用于研發(fā)，15％用于品牌營銷，其余30％將用來補(bǔ)充公司流動資金。

　　值得一提的是，易佳特是一個典型的家族企業(yè)，董事長兼CEO的劉團(tuán)芳為易佳特的實(shí)際控股人，持股比例為67.5％，另外朱江艷、劉宇理、王少芳等人則分別各持股5％。其中朱江艷為劉團(tuán)芳妻子，兩人合計持股72.5％，劉宇理為劉團(tuán)芳的堂兄弟。

　　在招股書中提到，易佳特在上市前多次向股東分紅派息，前后共向劉團(tuán)芳和劉宇理兩人累計支付股息4960萬美元，約為易佳特報告期內(nèi)凈利潤的81％。

　　監(jiān)管阻力大，2020財年收入下滑35％

　　據(jù)了解，易佳特主要從事品牌電子煙汽化技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售等，公司的煙草電子煙技術(shù)產(chǎn)品以Aspire品牌切入市場，同時也通過OEM和ODM模式為其他品牌代工生產(chǎn)電子煙汽化技術(shù)產(chǎn)品。2020年12月起，易佳特又開始通過ISPIRE品牌在美國銷售大麻電子煙技術(shù)產(chǎn)品。

　　易佳特的產(chǎn)品主要是蒸汽設(shè)備，分為封閉系統(tǒng)電子煙設(shè)備（非香煙）、電子煙組件和開放系統(tǒng)電子煙設(shè)備，其中開放式電子煙設(shè)備以自有的“Aspire”、“Nautilus”和“Zestquest”品牌進(jìn)行銷售。

　　從宏觀數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)市場作為電子煙的新興市場擁有極快的增速，但歐美市場一直是電子煙的主要消費(fèi)市場。悅刻在國內(nèi)的市占率達(dá)到63％，遠(yuǎn)超過第二至四名品牌市占率總和，與之相反的是，易佳特并沒有對國內(nèi)市場投入過多，一直主攻歐美市場。

　　據(jù)招股書顯示，2019財年和2020財年中，歐美市場累計分別為易佳特貢獻(xiàn)了99％和83.6％的收入，而隨著2020年國內(nèi)市場的興起，來自中國的收入占比不斷提高，2020年下半年收入貢獻(xiàn)度也僅15.6％。

　　從整體上來看，2019財年和2020財年，易佳特分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.22億美元和7902.6萬美元，同比下滑超過35.3％，同期公司毛利率分別為49.33％和42.09％。另外2019年下半年和2020年下半年公司營業(yè)收入分別為4098.7萬美元和4421.5萬美元，同期毛利率則分別為42.47％和33.45％。

　　在經(jīng)歷過2019年電子煙行業(yè)爆發(fā)式增長后，一系列政策的出臺以及2020年突然發(fā)生的疫情使得易佳特的業(yè)務(wù)收入下滑十分明顯，與此同時，公司的毛利率也一降再降。

　　在招股書中易佳特提到，由于公司的工廠主要位于深圳和東莞，但產(chǎn)品銷往全球，因此新冠疫情的爆發(fā)幾乎一整年都在影響公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營，從而使得收入有很大程度的下滑。

　　不過除此之外，各國的監(jiān)管才一直是更重要的問題。

　　一方面，美國食品和藥品管理局在不斷加強(qiáng)對電子煙類產(chǎn)品監(jiān)管的力度，將電子煙類產(chǎn)品劃歸入煙草產(chǎn)品一并監(jiān)管，需要接受禁止向21歲以下人群銷售并要求27歲以下購買者提供身份驗(yàn)證、禁止自動售貨機(jī)銷售以及未經(jīng)授權(quán)禁止銷售新煙草產(chǎn)品等系列約束條件，而這也極大增加了易佳特等企業(yè)的銷售難度和獲客成本。

　　另一方面，近期美國對《防止所有香煙販運(yùn)（“PACT”）法案》的修訂也將PACT法案擴(kuò)展到包括電子煙和所有電子煙產(chǎn)品，尤其對在線買家施加了諸多嚴(yán)格的規(guī)定。

　　此外，由于PMTA申請費(fèi)用可能高達(dá)數(shù)百萬美元且非常耗時，美國本土小型電子煙企業(yè)面臨破產(chǎn)危機(jī)，而易佳特也只在2020年9月為其NautilusPrime開放系統(tǒng)電子煙產(chǎn)品提交了PMTA申請。

　　因此，目前NautilusPrime是易佳特唯一能在美國合法銷售的產(chǎn)品線，但在截至2020年6月末時該產(chǎn)品線收入占公司全美國收入比重不足11％，而占比超過89％的產(chǎn)品暫時無法在美國進(jìn)行銷售，這也是2020年下半年易佳特美國地區(qū)銷售額下降的主要原因。

　　而近年興起的國內(nèi)市場對于電子煙的進(jìn)一步監(jiān)管政策也不明朗，但目前禁止網(wǎng)售、禁止廣告、禁止電子煙產(chǎn)品在飛機(jī)上使用等規(guī)定也對電子煙企業(yè)的銷售造成了極大的影響。

　　大型分銷商擁有強(qiáng)話語權(quán)，

　　低價拿貨擠壓利潤空間

　　從銷售模式來看，目前，易佳特主要通過分銷商的方式進(jìn)行產(chǎn)品銷售，分銷商拿到產(chǎn)品后將其供應(yīng)給批發(fā)公司，然后再銷售給零售店。最終的零售市場以商店為主，主要是雜貨店、便利店和煙草店。

　　對比來看，悅刻等品牌采取的則是大舉補(bǔ)貼搶占線下點(diǎn)位的模式。在電子煙“斷網(wǎng)”之后，趁著疫情悅刻迅速在線下設(shè)點(diǎn)，最終悅刻2021年Q1數(shù)據(jù)繼續(xù)環(huán)比提升，而盯住歐美市場的易佳特收入?yún)s不斷下滑。

　　值得一提的是，易佳特下游經(jīng)銷商的集中度非常高，盡管公司擁有超過150家分銷商，但2019財年和2020財年，公司最大的兩家分銷商銷售占比分別為53％、52％，另外在2019財年還有一家分銷商銷售占比達(dá)到10％。而2019年下半年和2020年下半年，最大的兩家分銷商占比分別也達(dá)到49％、38％。

　　如此一來，下游的經(jīng)銷商逐漸產(chǎn)生對易佳特的議價權(quán)。據(jù)招股書顯示，易佳特前兩大經(jīng)銷商能夠以較低的價格拿到產(chǎn)品進(jìn)行銷售，而2019財年到2020財年，公司毛利潤下滑44.8％、毛利率下降7.2％，其中一大原因即為大客戶的低成交價格壓縮了公司利潤空間。

　　截至招股書披露時，易佳特在30個國家和地區(qū)擁有150名經(jīng)銷商，而未來公司仍然計劃通過增加分銷商和地區(qū)的數(shù)量以及加強(qiáng)對存量客戶的銷售來增加公司電子煙等產(chǎn)品的最終銷售額。

　　另一邊，在PMTA申請遇阻后，易佳特開始將實(shí)現(xiàn)專項(xiàng)了大麻產(chǎn)品。在招股書中，易佳特表示公司的研發(fā)活動也將側(cè)重于大麻產(chǎn)品的醫(yī)療和娛樂用途，不過目前大麻電子煙業(yè)務(wù)尚處于早起階段，公司試圖尋求在該市場中的領(lǐng)先地位。

　　不過由于各國對大麻產(chǎn)品的監(jiān)管限制，目前易佳特的產(chǎn)品主要在美國進(jìn)行銷售，僅少量銷往加拿大。而即使是美國市場，對于大麻產(chǎn)品的運(yùn)輸和銷售等也有著嚴(yán)格的約束條件，未來能形成一個多大規(guī)模的市場，甚至都未可知。