行業(yè)“紅利大潮”退卻 “電子煙第一股”思摩爾如何“逆勢(shì)”破局

　　企業(yè)客戶是思摩爾的“現(xiàn)金牛”，其大部分收益亦產(chǎn)生于前五大客戶。根據(jù)披露，2019年思摩爾來(lái)自前五大客戶的收入占總收入的63%，其中，主要幫助海外客戶從亞洲采購(gòu)產(chǎn)品的SVI Global Tech Limited為最大客戶，2019年度銷售占比為15.7%。

　　據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按受益劃分的全球電子煙市場(chǎng)規(guī)模以24.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率從2014年的124億美元，迅速增長(zhǎng)至2019年的367億美元，且預(yù)期未來(lái)將以24.9%的年復(fù)合增長(zhǎng)率進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，至2019年約為1115億美元。

　　2 依賴海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)不盡明朗

　　1 業(yè)績(jī)持續(xù)走高 “電子煙第一股”乘風(fēng)破浪

　　企業(yè)客戶為思摩爾貢獻(xiàn)的銷售額超過(guò)八成以上。招股書(shū)顯示，2017至2019年，面向企業(yè)客戶的銷售在總收益中占比持續(xù)提升，2019年達(dá)86.3%。

　　除此之外，稅收同樣是思摩爾未來(lái)潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)?？蓞⒖嫉氖牵《饶嵛鱽唽?duì)電子煙征收57%的消費(fèi)稅，但目前，思摩爾屬于高新技術(shù)企業(yè)，則享受了15%的所得稅優(yōu)惠。未來(lái)隨著電子煙加入煙草監(jiān)管，電子煙制造商是否在稅收上將向傳統(tǒng)煙草業(yè)看齊，不盡可知。

　　結(jié)合招股書(shū)提供的背景資料推測(cè)，其余四大客戶分別為英美煙草、日本煙草、中國(guó)RELX悅刻以及加拿大Jupiter Research。

　　7月3日思摩爾結(jié)束招股，預(yù)計(jì)于10日在香港聯(lián)交所掛牌，中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。屆時(shí)，在全球電子煙政策收緊的大環(huán)境下，思摩爾將逆勢(shì)成為電子煙第一股。

　　“大國(guó)霧匠”思摩爾上市在即，雖然迎著電子煙行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張的東風(fēng)，但新市場(chǎng)航行路上的未知風(fēng)險(xiǎn)也值得警惕。道阻且長(zhǎng)，是思摩爾再次沖擊資本市場(chǎng)的寫(xiě)照。

【行業(yè)“紅利大潮“退卻 “電子煙第一股”思摩爾如何“逆勢(shì)”破局】 距2019年11月1日國(guó)家煙草專賣局、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布電子煙線上禁令過(guò)去八個(gè)月后，作為全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，思摩爾國(guó)際控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“思摩爾”，06969.HK)在此時(shí)選擇了赴港上市。

　　此外，其毛利與凈利潤(rùn)表現(xiàn)亦稱得上優(yōu)異，毛利從2016年的1.72億元增長(zhǎng)至2019年的33.52億元，近兩年的增長(zhǎng)率保持在180%以上；凈利潤(rùn)2016年為1.06億元，2019年增長(zhǎng)至21.74億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)173%。

　　從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，思摩爾主要銷售為面向企業(yè)客戶的ODM(原始設(shè)計(jì)制造商)業(yè)務(wù)，以及面向零售客戶的APV(高級(jí)私人電子煙設(shè)備)業(yè)務(wù)。

　　可以看出，雖然思摩爾位于中國(guó)，但業(yè)務(wù)卻主要在海外開(kāi)展。招股書(shū)顯示，2016至2019年，美國(guó)市場(chǎng)為思摩爾均貢獻(xiàn)了五成左右的銷售收入。2019年，來(lái)自其直接與間接收入在總收入中占比較前三年有所下降，但依然高達(dá)46.5%。

　　在電子煙全球規(guī)模逐步擴(kuò)大下，思摩爾亦重點(diǎn)發(fā)展毛利更高的含陶瓷加熱技術(shù)的電子霧化設(shè)備。招股書(shū)顯示，含陶瓷加熱技術(shù)的電子霧化設(shè)備銷售收入占總收入由2018年的12.1%激增至2019年的47.2%。受惠于這部分增長(zhǎng)，公司全年收入同比增長(zhǎng)181%。

　　從業(yè)績(jī)上看，思摩爾2016年總營(yíng)收為7.07億元(人民幣，下同)，三年后的2019，這一數(shù)據(jù)激增10倍至76.1億元，其營(yíng)收增速自2017年起均保持在120%左右，創(chuàng)收能力可觀。

　　  距2019年11月1日國(guó)家煙草專賣局、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布電子煙線上禁令過(guò)去八個(gè)月后，作為全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，思摩爾國(guó)際控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“思摩爾”，06969.HK)在此時(shí)選擇了赴港上市。

　　海外的廣告包裝與制造商資格等限制，加上國(guó)內(nèi)對(duì)電子煙線上渠道的封鎖，無(wú)疑加劇了電子煙制造商的下游，電子煙銷售渠道的掣肘。《投資者網(wǎng)》走訪位于深圳寶安中心商圈的兩家電子煙零售店，其中一位店員表示，受疫情影響，顧客無(wú)法直接光顧線下門(mén)店，希望店家在微信上展開(kāi)銷售。

　　實(shí)際上，這不是思摩爾第一次亮相資本市場(chǎng)。2015年12月，思摩爾在內(nèi)地的經(jīng)營(yíng)實(shí)體深圳市麥克韋爾科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“麥克韋爾”)曾登錄新三板，上市首日收盤(pán)價(jià)報(bào)10.98元，截至其最后一個(gè)交易日，麥克韋爾收市價(jià)位134.76元，增長(zhǎng)逾10倍。

　　2009年成立于深圳寶安，思摩爾十余年內(nèi)經(jīng)歷了電子煙從初露頭角到風(fēng)靡市場(chǎng)，再到管控趨嚴(yán)的行業(yè)變遷。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁是思摩爾招股書(shū)上最大的亮點(diǎn)。

　　“出過(guò)幾單，但這種方式被判定為線上銷售，微信有封號(hào)的風(fēng)險(xiǎn)。”該店員稱。

#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

　　前者為煙草公司提供電子霧化設(shè)備及組件，思摩爾的主要客戶有世界第二大的英美煙草公司，以及美國(guó)第二大的雷諾茲等煙草巨頭；后者則通過(guò)分銷商向零售店銷售自有品牌，旗下品牌包括Vaporesso與Renova等。

　　除代工廠模式的可持續(xù)性問(wèn)題，各國(guó)針對(duì)電子煙的限制政策依然是思摩爾未來(lái)發(fā)展的最大不確定因素。

　　一方面，這是由于美國(guó)電子煙文化形成較早，目前美國(guó)為全球最大的電子煙市場(chǎng)；另一方面，得益于較低的人工與場(chǎng)地成本，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)品向美國(guó)出口也是企業(yè)擴(kuò)張的經(jīng)典商業(yè)模式。

　　不言而喻，營(yíng)收及利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)與消費(fèi)者對(duì)電子煙產(chǎn)品的接受程度不斷提高、煙草公司積極營(yíng)銷，以及電子煙制造商加快產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程有關(guān)。

　　作為思摩爾主要的收入來(lái)源，美國(guó)主要有油煙型調(diào)味煙禁售，與煙草上市前申請(qǐng)(PMTA)兩條電子煙相關(guān)政策。而產(chǎn)品發(fā)往美國(guó)的最大的中轉(zhuǎn)站香港，與2019年2月推出《2019年吸煙(公共衛(wèi)生)(修訂)條例草案》，提議禁止另類吸煙產(chǎn)品(包括電子霧化器產(chǎn)品及設(shè)計(jì)為其組件或配件用途的物品)的進(jìn)口、制造、銷售、分銷與廣告；中國(guó)內(nèi)地則于2019年10月底開(kāi)始禁止電子煙的線上銷售。

　　雖然思摩爾是全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，但這一門(mén)檻卻并不算高。據(jù)招股書(shū)，電子霧化市場(chǎng)的前五大參與者占中市場(chǎng)份額僅30.5%，不及一半，且行業(yè)的大部分制造商為中小型企業(yè)。如何形成獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力，從而避免代工廠模式被來(lái)自成本更低的地區(qū)削減，是思摩爾未來(lái)發(fā)展難以避免的問(wèn)題。《投資者網(wǎng)》就此致電思摩爾，工作人員稱目前公司處于靜默期，不便回復(fù)，一切以公示為準(zhǔn)。

　　隨著麥克韋爾2019年6月5日發(fā)布公告稱終止在新三板掛牌，它也開(kāi)始以思摩爾的新名字謀求在國(guó)際資本舞臺(tái)登場(chǎng)。