電子煙網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)：搶下電子煙第一股，但思摩爾在國(guó)內(nèi)如何政策下起舞？
電子煙網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)招股說明書顯示，此次思摩爾募集資金的50%將用于提高產(chǎn)能，包括在廣東省江門及深圳建立產(chǎn)業(yè)園；此外將有25%用于新生產(chǎn)基地自動(dòng)化生產(chǎn)及配線、升級(jí)現(xiàn)有工藝；其余將用于投資研發(fā)和運(yùn)營(yíng)開支。

值得一提的是，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正在加緊規(guī)范電子煙市場(chǎng)發(fā)展。

正式登陸港股

即便業(yè)績(jī)連年上漲，但對(duì)于思摩爾來說，仍然存在諸多的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。招股說明書顯示，目前思摩爾業(yè)務(wù)主要分為兩大板塊，以O(shè)DM模式為煙草公司和獨(dú)立電子霧化公司設(shè)計(jì)制造封閉式電子霧化設(shè)備及電子霧化組件，以及向零售客戶制造、銷售自有品牌開放式電子霧化設(shè)備。

作為全球最大電子霧化設(shè)備制造商，思摩爾近年來業(yè)績(jī)也不斷攀高。招股說明書顯示，思摩爾營(yíng)收由2016年的7.07億元增加至2018年的34.33億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為120.3%。2016年-2019年，思摩爾的營(yíng)業(yè)收入分別為7.07億元、15.65億元、34.34億元和76.11億元，年內(nèi)溢利分別1.06億元、1.89億元、7.34億元和21.74億元，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為1.29億元、4.39億元、9.60億元和21.84億元。

相關(guān)資料顯示，思摩爾前身為深圳麥克韋爾科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“麥克韋爾”），電子煙網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)于2009年成立。2015年12月，麥克韋爾掛牌新三板。隨著電子煙市場(chǎng)的不斷增長(zhǎng)，以及業(yè)績(jī)不斷爆發(fā)，麥克韋爾股價(jià)也一路水漲船高。2018年5月，麥克韋爾成為新三板首個(gè)十倍股。

對(duì)于思摩爾未來將如何應(yīng)對(duì)電子煙政策趨嚴(yán)等問題，北京商報(bào)記者聯(lián)系采訪了思摩爾，但截至發(fā)稿，對(duì)方并未予以回復(fù)。

徐雄俊表示，思摩爾的高增長(zhǎng)率還會(huì)持續(xù)幾年時(shí)間，但對(duì)于電子煙來說，如今尚處于野蠻生長(zhǎng)期，隨著未來相關(guān)政策不斷出臺(tái)，其發(fā)展會(huì)趨向更為規(guī)范合理化的健康狀態(tài)。北京商報(bào)記者錢瑜 白楊 張君花（圖片來源：思摩爾招股說明書）

思摩爾在招股說明書中提到，思摩爾大部分的收益來自有限的客戶。2016年-2019年6月30日，前五大客戶分別占總收益的73.7%、65.6%、54.6%及54.8%，且最大客戶分別占總收益的30.5%、25.4%、20.7%及13.1%。思摩爾表示，未來，思摩爾將持續(xù)依賴有限的主要客戶，思摩爾無法保證與客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系未來不會(huì)出現(xiàn)任何不利變動(dòng)。

中國(guó)電子商會(huì)電子煙行業(yè)委員會(huì)會(huì)長(zhǎng)歐俊彪表示，總體來看，思摩爾的上市將對(duì)整個(gè)電子煙市場(chǎng)的發(fā)展將產(chǎn)生一定積極性影響，投資者與消費(fèi)者都將正視電子煙行業(yè)的發(fā)展，一些其他電子煙品牌企業(yè)也將學(xué)習(xí)效仿思摩爾上市尋求資本的發(fā)展方式。

從2019年11月開始，國(guó)家煙草專賣局、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局等相關(guān)部門頻頻出臺(tái)政策，收緊對(duì)電子煙的管控。2019年11月1日，國(guó)家煙草專賣局、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步保護(hù)未成年人免受電子煙侵害的通告》，敦促電商平臺(tái)及時(shí)關(guān)閉電子煙店鋪，并將電子煙產(chǎn)品及時(shí)下架。2019年11月7日，國(guó)家衛(wèi)生健康委、中宣部、教育部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、廣電總局等八部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)青少年控?zé)煿ぷ鞯耐ㄖ?，再次?qiáng)調(diào)全面開展電子煙危害的宣傳和規(guī)范管理，警示各類市場(chǎng)主體不得向未成年人銷售電子煙，尤其是通過互聯(lián)網(wǎng)向未成年人銷售電子煙。

7月10日，思摩爾將以“6969”為股票代碼在港交所掛牌上市，中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。據(jù)悉，思摩爾于6月29日啟動(dòng)招股，7月3日結(jié)束，預(yù)計(jì)發(fā)行5.74億股，以每股12.4港元的上限完成定價(jià)。這意味著，思摩爾國(guó)際的市值將達(dá)到約712億港元。

此外，在近日深圳市控?zé)熮k公室開展的專項(xiàng)行動(dòng)中，某電子煙實(shí)體店電子煙網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)因未依法張貼相關(guān)標(biāo)識(shí)被現(xiàn)場(chǎng)立案，或?qū)⒔邮?000元罰款，這在全國(guó)尚屬首例。

除了過度依賴大客戶，思摩爾還十分依賴美國(guó)市場(chǎng)。2016年-2019年，思摩爾直接和間接向美國(guó)銷售產(chǎn)品獲得的收益占比為55.4%、49.9%、52.4%及46.5%，幾乎每年有一半左右的營(yíng)收來自美國(guó)市場(chǎng)。

目前，杭州、深圳、南寧、秦皇島等新修法的城市，已經(jīng)把電子煙列入控?zé)煼秶?020年6月22日，《重慶市公共場(chǎng)所控制吸煙條例（草案）》開始廣泛征集意見。該條例指出，對(duì)于幼兒園、中小學(xué)、教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)等以未成年人為主的活動(dòng)場(chǎng)所，全面禁止吸煙。除了煙草之外，電子煙也被納入了控制范圍。

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此外，思摩爾還在招股說明書中稱，產(chǎn)品可能存在未能檢測(cè)到的缺陷，直至產(chǎn)品付運(yùn)或客戶檢查后才發(fā)現(xiàn)。若未能在整個(gè)生產(chǎn)流程中保持一致性及質(zhì)量，則可能造成產(chǎn)品質(zhì)量或性能低于標(biāo)準(zhǔn)，而產(chǎn)品不良可能會(huì)嚴(yán)重?fù)p害市場(chǎng)聲譽(yù)，并減少銷售額及市場(chǎng)份額。

2018年12月，麥克韋爾發(fā)布公告稱，基于資本市場(chǎng)發(fā)展及公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展規(guī)劃，擬申請(qǐng)股票在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)終止掛牌。2019年，為了登陸港交所，麥克韋爾進(jìn)行了一系列重組，并正式以“思摩爾”名稱向港交所提交上市申請(qǐng)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按收益計(jì)算，思摩爾在2018年成為全球最大電子霧化設(shè)備制造商，占總市場(chǎng)份額的10.1%。

徐雄俊表示，依賴大客戶的營(yíng)收結(jié)構(gòu)從表面上看比較穩(wěn)定，且只要合作關(guān)系穩(wěn)定，就不會(huì)出現(xiàn)太大的變故。但這也意味著思摩爾所生產(chǎn)的產(chǎn)品附加值不高，溢價(jià)能力較低。長(zhǎng)期來看，對(duì)于凈利潤(rùn)的上升存在著一定的影響。

國(guó)內(nèi)擴(kuò)張考驗(yàn)

過度依賴大客戶

在戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊看來，思摩爾在資本的助力下，對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行擴(kuò)張，將增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額。同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)于電子煙的接受度越來越高，市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，思摩爾在港上市，更有利于獲得國(guó)內(nèi)資本的支持以及發(fā)展布局國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)。

徐雄俊表示，電子煙是一個(gè)新興事物，且目前整個(gè)市場(chǎng)處于野蠻生長(zhǎng)期，未曾預(yù)料到的產(chǎn)品缺陷、質(zhì)量等問題是普遍存在的現(xiàn)象。雖然前期會(huì)對(duì)產(chǎn)品品牌造成一定影響，但這是一個(gè)必經(jīng)的過程，隨著企業(yè)通過不斷的研發(fā)投入以及過往經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)，這樣的情況會(huì)越來越少。

歐俊彪認(rèn)為，相關(guān)部門或采取高壓政策，但需求端卻不因政策消失，因此會(huì)造成行業(yè)門檻變高，市場(chǎng)向頭部品牌商集中。

7月10日，電子霧化設(shè)備制造商思摩爾將正式登陸港股。據(jù)思摩爾此前發(fā)布的招股說明書，此次上市募資最多將達(dá)到71億港元，約65億元人民幣。不過，思摩爾存在大部分收益來自有限的客戶、過分依賴美國(guó)市場(chǎng)、部分產(chǎn)品質(zhì)量、缺陷不能預(yù)測(cè)電子煙網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)電子煙政策不斷收緊的情況下，思摩爾能否玩轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，仍有待考驗(yàn)。