電子煙第一股思摩爾國際今起招股 7月10日正式登陸港交所

　　監(jiān)管難阻行業(yè)發(fā)展

　　按地區(qū)劃分，美國市場占思摩爾收入比重最高。2019年美國市場直接收入占公司總收入重達(dá)到30.9%，但考慮到2019年思摩爾銷往香港地區(qū)的產(chǎn)品93.4%發(fā)往美國，綜合來看2016至2019年，美國市場收入占公司總收入的55.4%、49.9%、52.4%及46.5%，2019年盡管有所下降，但仍牢牢占據(jù)第一的位置。

　　思摩爾的前身是成立于2009年9月的深圳市麥克韋爾科技有限公司，據(jù)Wind顯示，2016年3月麥克韋爾正式登陸新三板。

　　2019年6月5日，停牌多日的麥克韋爾發(fā)布公告稱終止在新三板掛牌，為了前往香港交易所（00388.HK）上市，公司完成了一系列重組，才正式以思摩爾的新名稱站在港交所大門的咫尺之外。

　　全球煙民基數(shù)龐大，在更新的替代方式出現(xiàn)之前，電子煙的市場的增長仍難以撼動，思摩爾也將在監(jiān)管風(fēng)暴中前行。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

　　思摩爾主營業(yè)務(wù)包括基于ODM制造加熱不燃燒產(chǎn)品的電子霧化設(shè)備及電子霧化組件。在規(guī)模優(yōu)勢及高研發(fā)投入的情況下，思摩爾一方面為日本煙草、美英煙草、Reynolds Asia Pacific等國際煙草及電子霧化公司提供研究、設(shè)計(jì)及制造的業(yè)務(wù)，另一方面也以自有品牌APV開展零售業(yè)務(wù)。

　　據(jù)弗若斯沙利文資料顯示，按2019年收入計(jì)算，思摩爾以11.03億美元（約合76.11億元人民幣）的年度收入位居全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，市占率達(dá)到16.5%，較其他競爭廠商優(yōu)勢明顯。

　　2019年6月18日，思摩爾通過港交所聆訊。憑借著亮眼的業(yè)績，思摩爾能否重現(xiàn)去年中煙香港的火爆？續(xù)寫“十倍股”的傳奇？

　　2019年美國市場收入占比略有降低的原因主要是中國大陸地區(qū)和英國收入的高增長。2019年，中國大陸地區(qū)收入占比大增10個百分點(diǎn)至20.9%，英國收入占比提升4.8個百分點(diǎn)至6.7%。

　　思摩爾將收取的全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額將約為60.526億元（假設(shè)每股發(fā)售股份的發(fā)售價為11.00港元，即發(fā)售價范圍的中位數(shù)）。集資所得其中約50%將用于擴(kuò)大公司產(chǎn)能。

　　思摩爾2016至2019年收入的年復(fù)合增長率高達(dá)120.8%，但面向企業(yè)客戶的ODM業(yè)務(wù)及面向零售客戶的APV自有品牌業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)了分化。

　　2016至2019年，思摩爾毛利率分別為24.3%、26.8%、34.7%、44.0%；純利率分別為15.0%、12.1%、21.4%、28.6%。盈利能力不斷上升，這一是由于規(guī)模上升后，公司銷售成本占收入比重由2016年的75.7%下降至2019年的56.0%。另一方面，2017年之后公司的每標(biāo)準(zhǔn)單位的電子霧化設(shè)備及電子霧化組件價格開始上升，尤其在2019年增長較快，這主要是由于公司推出平均售價更高的新系列加熱不燃燒產(chǎn)品所致。

　　2017至2019年，面向企業(yè)客戶收入年化收入增速分別為96.8%、148.3%、163.6%，呈提速趨勢。同期，面向零售客戶收入年化收入增速則分別為184.4%、67.7%、10.6%，增長率急速放緩。

　　2019全年，面向企業(yè)客戶收入同比增長163.6%至65.69億元，占公司總收入比重達(dá)到86.3%；面向零售客戶收入同比僅增長10.6%至10.42億元，占公司總收入比重降至13.7%。面向企業(yè)客戶ODM業(yè)務(wù)的持續(xù)高速增長，成為公司的收入來源的絕對主力。

　　不過在今年6月2日，香港立法會吸煙法案委員會宣布終止有關(guān)當(dāng)?shù)亟故褂渺F化產(chǎn)品的討論和程序，暫時放棄了禁止新型煙草及蒸汽電子煙產(chǎn)品的計(jì)劃。香港這次對于電子煙的解禁，對于電子煙行業(yè)還是電子煙用戶來說，均是一件好事，再一次印證了電子煙對于煙草減害的價值。未來也一定會有更多的國家和地區(qū)對電子煙敞開大門。

　　規(guī)模與毛利率“雙增” 推漲業(yè)績

　　按前復(fù)權(quán)股價計(jì)，截止2018年6月8日收盤報每股124.07元，較上市首日收盤價每股10.98元漲幅超十倍，成為低迷的新三板市場中首家完成十倍漲幅的個股。

　　3）美國市場收入占比最高，中國市場增速最快

#p#分頁標(biāo)題#e#

　　談及煙草行業(yè)的高利潤，國人首先想到的可能就是稅前利潤過萬億的中國煙草。電子煙對傳統(tǒng)香煙具有一定的替代性，這也足以撬動廣闊的市場容量。

　　前世今生

　　盡管電子煙擁有撬動煙草行業(yè)巨大容量的可能性，但是各國政府亦加強(qiáng)管控以規(guī)范發(fā)展。2019年11月1日，中國市場監(jiān)管總局和國家煙草專賣局聯(lián)合發(fā)文督促禁止電子煙網(wǎng)售，并禁止在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)布電子煙廣告。深圳、杭州、南寧等城市也禁止在公共場所吸電子煙。目前全球超過42個國家和地區(qū)禁止或限制在公共場所使用電子煙。

　　業(yè)務(wù)特征

　　盡管隨著電子煙消費(fèi)者群體的不斷擴(kuò)大，不少國家紛紛收緊管控，但這仍沒有阻止思摩爾業(yè)績的持續(xù)高速增長。2019年，思摩爾收入同比增長121.6%至76.11億元，純利同比增長196.2%至21.74億元。

　　1）市占率全球領(lǐng)先

　　思摩爾快速增長的研發(fā)開支投入是公司保持領(lǐng)先優(yōu)勢及推出高單價產(chǎn)品的關(guān)鍵之一。財華社記者注意到，2016至2019年公司研發(fā)開支投入占總收入比重分別為2.1%、3.9%、3.1%及3.6%，整體并沒有落后于快速增長的收入增幅。

　　全球最大電子霧化設(shè)備制造商思摩爾國際（06969.HK）今日（6月29日）至7月3日進(jìn)行公開招股，該公司計(jì)劃發(fā)行574，352，000股，其中68，924，000股在港公開發(fā)售，國際配售505，428，000股股份，招股價介乎9.6至12.4元。思摩爾預(yù)計(jì)于7月10日掛牌上市。

　　2020年新冠疫情加劇了企業(yè)客戶和零售客戶的收入分化趨勢。思摩爾自有品牌APV的平均售價較高，在疫情中消費(fèi)者需求減少。另一方面，就中國市場而言，因禁止網(wǎng)售電子煙，疫情中銷量將受到較大影響。在2020年前四個月，面向零售客戶收入同比大降40.5%，而面向企業(yè)客戶的收入?yún)s同比增長20.3%。

　　沙利文預(yù)估2019至2024年電子煙銷售額占煙草制品銷售總額的比例將由4.2%提升至9.3%；加熱不燃燒設(shè)備銷售額占比將由0.7%提升至2.7%。

　　2）收入高增長下的業(yè)務(wù)分化 ODM業(yè)務(wù)占比持續(xù)擴(kuò)大