霧芯科技（悅刻）將于今晚在紐交所上市，其股票代碼為“RLX”，發(fā)行1.165億股，據(jù)路透社消息發(fā)行價(jià)每股12美元，募集金額14億美元，市值將達(dá)186億美元。

提起電子煙就自然想起思摩爾國(guó)際，思摩爾作為產(chǎn)品供應(yīng)商在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)驚艷，股價(jià)從IPO發(fā)行價(jià)12.4港元漲至84.5港元，讓人艷羨不已。作為思摩爾的主要客戶、國(guó)產(chǎn)霧化煙第一品牌霧芯科技，霧芯科技有望成為電子煙產(chǎn)業(yè)鏈的又一只大牛股。

一、中國(guó)霧化電子煙品牌龍頭-霧芯科技

公司成立時(shí)間雖短但發(fā)展迅速

深圳霧芯科技有限公司（relx）于 2018 年 1 月 2 日在深圳成立，主要提供電子霧化產(chǎn)品即電子煙。

自成立以來(lái)，公司已經(jīng)推出了悅刻一代、悅刻阿爾法、悅刻無(wú)限、悅刻靈點(diǎn)、悅刻幻影五個(gè)系列的封閉式可充電電子煙產(chǎn)品以及小悅刻、悅刻云白兩款開放式電子煙產(chǎn)品。

Relx 是中國(guó)第一電子煙品牌

2019 年和截至 2020 年 9 月 30 日的 9 個(gè)月，按零售額計(jì)算，公司在封閉式電子霧化產(chǎn)品的市場(chǎng)份額分別為 48.0％和62.6％，RELX 是中國(guó)零售額最大的電子煙品牌。根據(jù) CIC 于 2020 年 9 月進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查，Relx 在品牌知名度方面排名第一。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)

公司 2018、2019 年的營(yíng)業(yè)收入分別為 1.3、15.5 億元，截至 2020 年 9 月 30 日，公司收入為 22.0 億元，同比增長(zhǎng) 93.3%。

公司主要銷售電子煙設(shè)備和煙彈，截至 2020 年 9 月 30 日，電子煙設(shè)備和煙彈出貨量分別達(dá)到 560 萬(wàn)件、1.25 億件，同比增長(zhǎng) 81%、162%。

凈利潤(rùn)方面，公司2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.48億元，2020年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.09億元，較去年同期增10.85%。

電子煙市場(chǎng)前景廣闊

全球范圍看電子煙滲透率持續(xù)增長(zhǎng)，美國(guó)、英國(guó)和中國(guó)的電子煙滲透率從 2016 年的 21.2%、34.4%和0.4%分別增長(zhǎng)到 2019 年的 32.4%、50.4%和 1.2%。2019 年，中國(guó)約有2.867 億成人可燃性煙草產(chǎn)品用戶，而中國(guó)的電子煙用戶只有 340 萬(wàn)，且滲透率較低，電子煙在中國(guó)具有龐大的潛在消費(fèi)人群。

二、思摩爾Q4業(yè)績(jī)預(yù)示霧芯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驚人

作為思摩爾國(guó)際最重要的客戶之一，公司于2019年向思摩爾采購(gòu)的金額占總采購(gòu)額的 72%，相關(guān)應(yīng)付賬款占總應(yīng)付賬款和票據(jù)的 69％。2020 年前 9 個(gè)月，公司向思摩爾采購(gòu)的金額占總采購(gòu)額的 79%，相關(guān)應(yīng)付賬款占總應(yīng)付賬款和票據(jù)的 83％。

思摩爾國(guó)際Q4 業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)

思摩爾 2020 財(cái)政年度溢利及全面收益總額預(yù)期為 23.91億元-25 億元，將較 2019 財(cái)政年度增加約 10.0％至 15.0％。思摩爾2020Q4 溢利及全面收益總額預(yù)期為 12.72 億元-13.81 億元，同比增長(zhǎng)175.58%-199.13%。

思摩爾四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要得益于悅刻銷售表現(xiàn)優(yōu)異，公司的規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，以及 2019 年四季度電子煙線上禁令的影響基數(shù)較低。

三、霧芯科技有望穩(wěn)占鰲頭

穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈匹配快速增長(zhǎng)的消費(fèi)需求

霧芯與思摩爾設(shè)立專屬工廠，雙方合作經(jīng)營(yíng)，思摩爾的霧化器品牌FEELM用在霧芯煙彈品牌RELX上，雙品牌相互賦能。

公司采購(gòu)金額主要與思摩爾發(fā)生，其中2018年占總采購(gòu)金額的72%，2019年占69%；公司應(yīng)付款對(duì)象也主要為思摩爾，其中2018年占總應(yīng)付款的69%，2019年占83%。

在思摩爾強(qiáng)大生產(chǎn)力的支持下，公司得已擁有穩(wěn)定、長(zhǎng)期、優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈，使公司產(chǎn)品供應(yīng)量得已匹配其快速增長(zhǎng)的消費(fèi)需求。

線上+線下的營(yíng)銷體系形成

為加速線下渠道鋪開，霧芯建立了全方位的開店政策和支持體系以吸引加盟商：

1）為盡可能多適配加盟商能力，公司提供三大類開店選擇，分別為：悅刻專賣店、悅刻店中店、成為悅刻代理商。其中，悅刻專賣店還根據(jù)店鋪面積分為悅刻小鋪（面積約等于5㎡）、迷你店（面積5~15㎡）、標(biāo)準(zhǔn)店以及明星店（面積≥15㎡）；

2）為盡可能提升加盟商開店速度，公司為不同開店方式均制定了快捷的流程和完整的支持，其中專賣店開店最快僅需7 店、店中店僅需5天；

3）為盡可能觸達(dá)和轉(zhuǎn)化有意加盟的商戶，公司在包括官網(wǎng)、RELX ME App等多個(gè)平臺(tái)放置了入口，并提供在線客服隨時(shí)對(duì)接。

Relx 上市有望引爆電子煙產(chǎn)業(yè)鏈

Relx 在一個(gè)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)已經(jīng)取得領(lǐng)先地位，其人才儲(chǔ)備、產(chǎn)品研發(fā)、渠道建設(shè)都有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，隨著公司線下專賣店的擴(kuò)張，業(yè)績(jī)將保持高速增長(zhǎng)，并引領(lǐng)行業(yè)在更嚴(yán)格的監(jiān)管下健康發(fā)展。同時(shí)電子煙產(chǎn)業(yè)鏈上的擁有核心霧化技術(shù)的思摩爾國(guó)際也同樣值得關(guān)注。

四、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：電子煙納入審查體系是大勢(shì)所趨

電子煙行業(yè)歷來(lái)爭(zhēng)議很大，就是因?yàn)榇嬖谥O(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

世衛(wèi)組織認(rèn)為電子煙具有破壞性和令人上癮的性質(zhì)，存在潛在健康危害，促使各國(guó)接納其管控電子煙的建議，諸如美國(guó)、印度、西班牙、菲律賓等國(guó)家都對(duì)電子煙市場(chǎng)進(jìn)行了強(qiáng)力管控，也有不少國(guó)家否認(rèn)其太過危險(xiǎn)，只是對(duì)電子煙做出某種程度的限制。

盡管如此，電子煙行業(yè)仍被認(rèn)為是極具發(fā)展“錢景”的新興消費(fèi)行業(yè)。根據(jù)CIC報(bào)告，按零售額計(jì)，2019年中國(guó)電子煙市場(chǎng)規(guī)模達(dá)15億美元，占整個(gè)煙草市場(chǎng)規(guī)模的 0.6%，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到113億美元，在此期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為65.9％。

目前我國(guó)尚無(wú)明確針對(duì)電子霧化產(chǎn)品的國(guó)家法律，但從過往動(dòng)向，最初明確加熱不燃燒產(chǎn)品屬于煙草制品、禁止在國(guó)內(nèi)銷售iqos等HNB產(chǎn)品，到2019年7月國(guó)家衛(wèi)健委透露計(jì)劃立法監(jiān)管電子煙等一系列內(nèi)容來(lái)看，監(jiān)管態(tài)度不僅"強(qiáng)硬"，且愈加趨嚴(yán)。

預(yù)計(jì)未來(lái)，電子煙納入審查體系是大勢(shì)所趨。對(duì)悅刻、思摩爾來(lái)說，政策監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)出現(xiàn)，投資者仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎。

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